2026 年 6 月 12 日,SpaceX 以每股 135 美元登陸納斯達克,代號 SPCX,首日收漲 19.22%,市值衝上 2.1 萬億美元,馬斯克成為人類史上首位萬億富翁。當時所有人都在問同一個問題:這股狂熱還能持續多久?
十天後的 6 月 22 日,市場給出了部分答案。
當天 SPCX 暴跌 16.43%,收 154.6 美元,連續第三個交易日下跌,累計回撤超過 23%,單日市值蒸發約 4000 億美元,總市值回到 2.02 萬億附近。雖然仍較 135 美元發行價高出 14.5%,但首日 160.95 美元的收盤價已被擊穿。
這是 SpaceX 上市後最戲劇性的一次估值洗禮。
一、24 小時的「暴跌 + 發債」雙重衝擊
把時間軸拉出來,就能看見這 24 小時的真實節奏:
- 週末(6/20–21):Oppenheimer 等華爾街機構給出 190 美元目標價,但 CFRA 只給 115 美元,價差 56% —— 市場對估值早已分歧。
- 6/22 美東盤前:SpaceX 正式宣布啟動首次投資級債券發行,規模至少 200 億美元,期限 5–30 年,文件同步披露公司持有約 1008 億美元現金。
- 6/22 美東盤中:SPCX 跳水,盤中一度跌超 16%,收 154.6 美元,成交 271.61 億美元,居美股成交額第 4 名。
- 同日:NASDAQ 中國金龍指數跌 1.35%,小米、阿里、京東、騰訊集體下挫;但費半漲 2.04%,美光漲近 7%,存儲晶片創歷史新高。
跌的不是 SpaceX 一家。Google 跌 5.08%(DeepMind 副總裁 John Jumper 跳槽 Anthropic)、Amazon 跌 4.75%、微軟跌 3.18%、Meta 跌 2.32%。整個 Magnificent 7 指數當天下挫 2.33%。
但 SpaceX 是這一波裡跌得最重的那個 —— 一天蒸發 4000 億美元,等於把一個麥當勞的市值從地球上抹掉。
二、現金 1008 億還要發債 200 億,邏輯是什麼?
這是 6/22 最大的反直覺訊號:你手上有 1008 億美元現金,為什麼還要發 200 億美元債券?
答案藏在三個關鍵字裡:燒錢速度、AI 擴張、債務成本。
第一,AI 業務的燒錢速度比想像中更猛。 2025 年 SpaceX AI 板塊營收 32.01 億美元,運營虧損卻高達 63.55 億美元,每賺 1 美元就燒掉近 2 美元。2026 年 Q1 虧損再擴大到 24.69 億美元,單季資本開支同比暴漲 201% 達 77.23 億美元。Oppenheimer 預測,到 2031 年 SpaceX 淨債務將增加 4000 多億美元,這個數字是甲骨文總債務的 3 倍。
第二,Oppenheimer 已明確表態:債務融資將成為 SpaceX 主要的資金來源。 為什麼不增發股票?因為稀釋會直接衝擊 B 類股股東(主要是馬斯克)的投票權結構。在 85.1% 投票權高度集中的治理架構下,任何股權融資都會被視為對控制權的威脅。發債是「既拿到錢,又不動搖治理」的唯一選項。
第三,債券期限結構鎖定 5–30 年。 短期發債成本 4%–5%,但 30 年期可以壓到 5.5%–6%。在聯準會 6 月維持利率不變概率達 98.5%、9 月降息預期被壓縮的背景下,這個窗口對 SpaceX 來說是「能發就趕緊發」。
所以 1008 億現金是真的,200 億發債也是真的。兩者不矛盾 —— 前者是歷史累積,後者是未來 AI 燒錢的預支。
三、AI 敘事 vs 基本面,誰在買單?
這場暴跌最值得記住的,不是跌了多少,而是它暴露的結構性問題:SpaceX 已經不是一家「航太公司」,而是一家被包裝成 AI 基礎設施的航太公司。
看幾個關鍵數字:
- 估值:發行 1.77 萬億美元,最高觸及約 3 萬億美元,對應 2025 年 187 億美元營收,市銷率峰值約 160 倍。
- 獲利:2025 年淨虧損 49 億美元,2026 Q1 再虧 42.76 億美元,AI 板塊單季虧 24.69 億美元。
- 現金流:唯一穩定獲利的是星鏈(Starlink),2025 年營收 113.87 億美元,營業利潤 44.23 億美元,利潤率 38.8%。
- xAI 合併:2026 年 2 月完成,AI 板塊一年燒掉 127 億美元,主要買晶片、建資料中心。
換句話說,SpaceX 的估值,是用星鏈的現金流 + xAI 的想像力共同撐起來的。前者是真實的,後者需要 5–10 年才能驗證。
更具體一點,6/22 當天 Reflection AI 與 SpaceX 簽署算力租賃協議,從 2026 年 7 月 1 日起至 2029 年,每月向 SpaceX 支付 1.5 億美元,使用 Colossus 2 資料中心的英偉達 GB300 晶片。這是 SpaceX AI 變現的第一份公開合約,但 1.5 億美元/月 vs AI 板塊 24.69 億美元/季的虧損,只是杯水車薪。
市場正在重新算這筆帳。
四、給台灣投資人的 4 條操作思路
對台灣的一般投資人,SPCX 不能直接買,但這一輪給你的功課比 SPCX 本身更值錢:
1.「IPO 首日暴賺」不是常態,是倖存者偏差。 SpaceX 上市 10 天,先衝上 225 美元,再摔回 154 美元。如果你用「IPO 一定要抽」的心態進場,過去一週會非常難受。對 IPO 的正確態度是「觀察,不追高」。
2. 100 倍市銷率的資產,任何時候都別滿倉。 即使你看好 SpaceX 的長期敘事,也不該在 160 倍市銷率時建倉。分散、定期定額、留現金,這是穿越估值的唯一方法。
3. 發債訊號 = 估值見頂的早期預警。 一家手上現金 1008 億的公司,發 200 億債券去支援 AI 燒錢,本質上是在告訴市場:「我的現金流不夠我燒,需要靠發債續命。」 這個訊號在 2026 年會反覆出現在所有「AI 敘事股」上。
4. 留意 60 天後的解禁潮。 2026 年 12 月流通股比例將提升至 50%,2027 年 6 月馬斯克及核心投資者持股解禁,屆時拋售壓力會是上市後最大的系統性風險。這個時間窗口,才是 SPCX 真正的壓力測試。
SpaceX 的暴跌不是世界末日,但它是一面鏡子,照出 2026 年 AI 敘事股的真實身體:用故事撐估值,用現金流撐信心,用發債撐時間。
當這三條腿任何一條開始打顫,故事就會被重新定價。
對台灣投資人來說,這一輪最值得記住的,不是 SPCX 跌了多少,而是:你願不願意在估值最性感的時候,承認自己看不懂。
本文僅供教學與資訊分享,不構成任何投資建議。投資有風險,入市需謹慎,請根據自身風險承受能力做出決策。
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