2026 年 6 月 12 日,SpaceX 以每股 135 美元登陆纳斯达克,代号 SPCX,首日收涨 19.22%,市值冲上 2.1 万亿美元,马斯克成为人类史上首位万亿富翁。当时所有人都在问同一个问题:这股狂热还能持续多久?
十天后的 6 月 22 日,市场给出了部分答案。
当天 SPCX 暴跌 16.43%,收 154.6 美元,连续第三个交易日下跌,累计回撤超过 23%,单日市值蒸发约 4000 亿美元,总市值回到 2.02 万亿附近。虽然仍较 135 美元发行价高出 14.5%,但首日 160.95 美元的收盘价已被击穿。
这是 SpaceX 上市后最戏剧性的一次估值洗礼。
一、24 小时的「暴跌 + 发债」双重冲击
把时间轴拉出来,就能看见这 24 小时的真实节奏:
- 周末(6/20–21):Oppenheimer 等华尔街机构给出 190 美元目标价,但 CFRA 只给 115 美元,价差 56% —— 市场对估值早已分歧。
- 6/22 美东盘前:SpaceX 正式宣布启动首次投资级债券发行,规模至少 200 亿美元,期限 5–30 年,文件同步披露公司持有约 1008 亿美元现金。
- 6/22 美东盘中:SPCX 跳水,盘中一度跌超 16%,收 154.6 美元,成交 271.61 亿美元,居美股成交额第 4 名。
- 同日:NASDAQ 中国金龙指数跌 1.35%,小米、阿里、京东、腾讯集体下挫;但费半涨 2.04%,美光涨近 7%,存储晶片创历史新高。
跌的不是 SpaceX 一家。Google 跌 5.08%(DeepMind 副总裁 John Jumper 跳槽 Anthropic)、Amazon 跌 4.75%、微软跌 3.18%、Meta 跌 2.32%。整个 Magnificent 7 指数当天下挫 2.33%。
但 SpaceX 是这一波裡跌得最重的那个 —— 一天蒸发 4000 亿美元,等于把一个麦当劳的市值从地球上抹掉。
二、现金 1008 亿还要发债 200 亿,逻辑是什么?
这是 6/22 最大的反直觉讯号:你手上有 1008 亿美元现金,为什么还要发 200 亿美元债券?
答案藏在三个关键字裡:烧钱速度、AI 扩张、债务成本。
第一,AI 业务的烧钱速度比想像中更猛。 2025 年 SpaceX AI 板块营收 32.01 亿美元,运营亏损却高达 63.55 亿美元,每赚 1 美元就烧掉近 2 美元。2026 年 Q1 亏损再扩大到 24.69 亿美元,单季资本开支同比暴涨 201% 达 77.23 亿美元。Oppenheimer 预测,到 2031 年 SpaceX 净债务将增加 4000 多亿美元,这个数字是甲骨文总债务的 3 倍。
第二,Oppenheimer 已明确表态:债务融资将成为 SpaceX 主要的资金来源。 为什么不增发股票?因为稀释会直接冲击 B 类股股东(主要是马斯克)的投票权结构。在 85.1% 投票权高度集中的治理架构下,任何股权融资都会被视为对控制权的威胁。发债是「既拿到钱,又不动摇治理」的唯一选项。
第三,债券期限结构锁定 5–30 年。 短期发债成本 4%–5%,但 30 年期可以压到 5.5%–6%。在联准会 6 月维持利率不变概率达 98.5%、9 月降息预期被压缩的背景下,这个窗口对 SpaceX 来说是「能发就赶紧发」。
所以 1008 亿现金是真的,200 亿发债也是真的。两者不矛盾 —— 前者是历史累积,后者是未来 AI 烧钱的预支。
三、AI 叙事 vs 基本面,谁在买单?
这场暴跌最值得记住的,不是跌了多少,而是它暴露的结构性问题:SpaceX 已经不是一家「航太公司」,而是一家被包装成 AI 基础设施的航太公司。
看几个关键数字:
- 估值:发行 1.77 万亿美元,最高触及约 3 万亿美元,对应 2025 年 187 亿美元营收,市销率峰值约 160 倍。
- 获利:2025 年净亏损 49 亿美元,2026 Q1 再亏 42.76 亿美元,AI 板块单季亏 24.69 亿美元。
- 现金流:唯一稳定获利的是星链(Starlink),2025 年营收 113.87 亿美元,营业利润 44.23 亿美元,利润率 38.8%。
- xAI 合併:2026 年 2 月完成,AI 板块一年烧掉 127 亿美元,主要买晶片、建资料中心。
换句话说,SpaceX 的估值,是用星链的现金流 + xAI 的想像力共同撑起来的。前者是真实的,后者需要 5–10 年才能验证。
更具体一点,6/22 当天 Reflection AI 与 SpaceX 签署算力租赁协议,从 2026 年 7 月 1 日起至 2029 年,每月向 SpaceX 支付 1.5 亿美元,使用 Colossus 2 资料中心的英伟达 GB300 晶片。这是 SpaceX AI 变现的第一份公开合约,但 1.5 亿美元/月 vs AI 板块 24.69 亿美元/季的亏损,只是杯水车薪。
市场正在重新算这笔帐。
四、给台湾投资人的 4 条操作思路
对台湾的一般投资人,SPCX 不能直接买,但这一輪给你的功课比 SPCX 本身更值钱:
1.「IPO 首日暴赚」不是常态,是幸存者偏差。 SpaceX 上市 10 天,先冲上 225 美元,再摔回 154 美元。如果你用「IPO 一定要抽」的心态进场,过去一周会非常难受。对 IPO 的正确态度是「观察,不追高」。
2. 100 倍市销率的资产,任何时候都别满仓。 即使你看好 SpaceX 的长期叙事,也不该在 160 倍市销率时建仓。分散、定期定额、留现金,这是穿越估值的唯一方法。
3. 发债讯号 = 估值见顶的早期预警。 一家手上现金 1008 亿的公司,发 200 亿债券去支援 AI 烧钱,本质上是在告诉市场:「我的现金流不够我烧,需要靠发债续命。」 这个讯号在 2026 年会反覆出现在所有「AI 叙事股」上。
4. 留意 60 天后的解禁潮。 2026 年 12 月流通股比例将提升至 50%,2027 年 6 月马斯克及核心投资者持股解禁,届时抛售压力会是上市后最大的系统性风险。这个时间窗口,才是 SPCX 真正的压力测试。
SpaceX 的暴跌不是世界末日,但它是一面镜子,照出 2026 年 AI 叙事股的真实身体:用故事撑估值,用现金流撑信心,用发债撑时间。
当这三条腿任何一条开始打顫,故事就会被重新定价。
对台湾投资人来说,这一輪最值得记住的,不是 SPCX 跌了多少,而是:你愿不愿意在估值最性感的时候,承认自己看不懂。
本文仅供教学与资讯分享,不构成任何投资建议。投资有风险,入市需谨慎,请根据自身风险承受能力做出决策。
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